Cours de Morpho

Auteur original : Ethan Chan et Hannah Zhang Compilation originale : TechFlow La Fed a réduit les taux d’intérêt cette semaine et a laissé entendre qu’elle pourrait encore assouplir ses taux à l’avenir. Les gros titres de presque toutes les actualités crypto grand public transmettent le même message : La réduction du coût du capital → l’augmentation de la liquidité → crypto haussière. Mais la réalité est plus compliquée. Le marché a déjà intégré les attentes de baisses de taux d’intérêt, et il n’y a pas eu d’augmentation immédiate de l’afflux de fonds vers le BTC et l’ETH. Par conséquent, ne nous arrêtons pas au niveau de la surface, mais regardons comment une petite baisse des taux d’intérêt affecte une partie de la DeFi - les prêts. Les marchés de prêts on-chain comme Aave et Morpho évaluent le risque de manière dynamique plutôt que de s’appuyer sur des directives réglementaires. Cependant, la politique de la Fed fournit une référence importante dans ce contexte. Lorsque la Fed réduit les taux d’intérêt, deux forces opposées sont en jeu : 1) Effet inverse : les taux d’intérêt de la Fed baissent → les rendements on-chain augmentent alors que les gens recherchent des actifs non corrélés Les capitaux peuvent affluer vers la DeFi alors qu’elle recherche un rendement au-delà des bons du Trésor traditionnels et des fonds du marché monétaire, ce qui augmentera l’utilisation et les taux d’intérêt on-chain. Si l’on compare l’APY de l’offre d’USDC avec le SOFR (Guaranteed Overnight Financing Rate) sur Aave, on peut voir que cette tendance se dessine progressivement avant que la Fed ne baisse les taux d’intérêt en septembre. Source: Allium C’est également ce qui se produit à mesure que les écarts de rendement entre l’offre de prêts et la DeFi diminuent. Si l’on prend l’exemple des prêts USDC d’Aave sur Ethereum, l’écart de rendement entre l’offre d’emprunt et l’offre s’est progressivement rétréci quelques jours avant l’annonce de la baisse des taux d’intérêt de la Fed. Cela est principalement dû à l’augmentation de la recherche de rendements, ce qui soutient l’effet inverse à court terme. Source: Allium 2) Corrélation directe : les taux d’intérêt de la Fed ont baissé → les rendements on-chain ont également baissé car les sources alternatives de liquidité sont devenues moins chères À mesure que les taux sans risque baissent, le coût des sources alternatives de liquidité telles que les crypto-monnaies augmente également. Les emprunteurs peuvent refinancer ou s’endetter à moindre coût, ce qui fait baisser les taux d’emprunt à la fois sur la chaîne et hors chaîne. Cette dynamique persiste généralement à moyen et long terme. Nous en verrons des signes dans les données du marché des rendements à terme. Pendle est une place de marché de rendement à terme pour la DeFi, où les traders peuvent verrouiller ou spéculer sur les futurs taux annuels en pourcentage (APY) de la DeFi. Bien que la date d’échéance de Pendle ne corresponde pas exactement au taux de référence traditionnel, sa date d’échéance est très proche du SOFR, ce qui permet des comparaisons précieuses, par exemple fin septembre et fin novembre. A ces dates, le taux du SOFR à 1 mois se situe autour de 4,2 % (septembre) et 3,9 % (novembre). Le rendement implicite du sUSDe de Pendle pour des échéances similaires est beaucoup plus élevé en termes absolus (14,6 % et 8,3 %, respectivement). Mais la forme de la courbe des taux en dit long. À l’instar du SOFR, les rendements à terme de Pendle baissent également, car les attentes d’un nouvel assouplissement de la Fed sont prises en compte. Source: Allium Ce qu’il faut retenir : Pendle évolue conformément à la direction traditionnelle du marché des taux d’intérêt, mais avec un indice de référence plus élevé. Les traders s’attendent à ce que les rendements on-chain baissent à mesure que la politique macroéconomique change. Conclusion : L’impact de la baisse des taux de la Fed sur le marché des cryptomonnaies n’est pas aussi simple que le titre le suggère Les baisses de taux d’intérêt n’ont pas seulement un impact sur le marché des crypto-monnaies (tout comme sur les marchés de capitaux traditionnels, les baisses de taux ont généralement un impact sur le marché boursier). Les baisses de taux ont également divers effets – baisse des rendements on-chain, rétrécissement des écarts de taux d’intérêt et modifications de la courbe des taux à terme – qui, en fin de compte, façonnent les conditions de liquidité. En plus des prêts, nous pouvons mieux comprendre l’impact des baisses de taux de la Fed sur le marché des cryptomonnaies, comme la façon dont la circulation des stablecoins changera à mesure que les rendements des émetteurs baisseront ou que les rendements réels augmenteront les flux de staking d’ETH. En combinant de vraies données on-chain, nous pouvons aller au-delà des gros titres et voir vraiment comment les politiques macroéconomiques pénètrent le marché des cryptomonnaies.