Cena Terra

Mechanika DAT Część 2 Teraz rozważmy przypadek, w którym DAT-y mają różne poziomy dźwigni. W takim przypadku, DAT z dźwignią lub bez, może zaszkodzić innym DAT-om tego samego aktywa bazowego, po prostu zrzucając cały zapas aktywów bazowych w odpowiednim momencie, co powoduje wezwania do uzupełnienia depozytu/kaskady dla wszystkich innych, a następnie wykupując tanie aktywa bazowe, gdy wszyscy są zmuszeni do sprzedaży. Podczas gdy początkowy DAT jest poza aktywem bazowym, w pełni zabezpiecza swoją cenę akcji (po odliczeniu slippage) gotówką, podczas gdy wszyscy inni są wypłukani. Taki ruch jest możliwy, gdy DAT-y nie mają dźwigni, ale jest trudniejszy do zrealizowania. Teraz rozważmy przypadek, w którym DAT posiada zablokowaną wersję aktywa bazowego, które nabył albo z bezpośrednich wkładów PIPE, albo kupił od dużych posiadaczy z wkładów gotówkowych PIPE. Jeśli zniżka na zablokowanym aktywie bazowym jest wysoka, to jest to korzystne dla akcjonariuszy kapitałowych DAT, w przeciwnym razie jest to złe dla akcjonariuszy. Tutaj musimy być precyzyjni co do tego, co oznacza mNAV. mNAV ma sens tylko wtedy, gdy rozważamy aktywa bazowe NAV w mianowniku z zniżką za zablokowanie. Ale jaka jest zniżka rynkowa? To jest trudne, ale możemy spojrzeć na rynki OTC w poszukiwaniu pewnych punktów danych. Możemy również zrobić to w odwrotnej kolejności i spojrzeć na różne kapitalizacje rynkowe DAT po pewnym początkowym handlu i wywnioskować rynkową zniżkę na aktywie bazowym, porównując je. Teraz, jeśli rozważymy dynamikę arbitrażu w odniesieniu do prawdziwego mNAV, widzimy tę samą analizę dla płynnych aktywów bazowych, jaką widzimy dla zablokowanych aktywów bazowych, z jednym wyjątkiem, że arbitraż jest trudniejszy do zamknięcia, ponieważ rynek zablokowanych aktywów bazowych jest po prostu mniej płynny. Następnie są również rozważania dotyczące niektórych aktywów bazowych, w przypadku których fundacja ma prawo weta wobec DAT w sprawie sprzedaży aktywów bazowych. Oczywiście w takim przypadku mNAV może spaść niżej dla tego DAT, zanim zostaną podjęte działania arbitrażowe. Jeśli istnieją konkurencyjne DAT-y, to dobrze wróży dla nich, a źle dla DAT, który jest ciągle wetowany. Na koniec istnieją efekty korelacji między różnymi aktywami bazowymi z oczywistych powodów. Jak dotąd koncentrowaliśmy się na kompresji aktywów bazowych. A co z ekspansją aktywów bazowych? Cóż, jedną z rzeczy, które powodują ekspansję aktywów bazowych, jest tworzenie nowych DAT-ów dla aktywów bazowych. Zazwyczaj nowe DAT-y są tworzone, gdy mNAV-y konkurentów są wysokie. W przypadku wielu aktywów bazowych nie jest to już prawdą, więc możemy oczekiwać, że tempo tworzenia nowych DAT-ów będzie malało z czasem. Co z DAT-em takim jak MSTR, który zostaje włączony do indeksu? Cóż, to oczywiście dobrze wróży dla aktywów bazowych, ponieważ zakup akcji bez względu na cenę zwiększy mNAV, dając więcej poduszki dla większej liczby ATM-ów, a tym samym więcej zakupów aktywów bazowych bez względu na cenę. Co z DAT-ami, które ostatecznie tworzą działalność operacyjną, wykorzystując swoje bilanse aktywów bazowych, jak działalność pożyczkowa? W dłuższej perspektywie jest to dobre dla branży, ponieważ każdy prawdziwy wzrost rynku wymaga ekspansji kredytowej. Po kryzysie kredytowym 3AC/Genesis/BlockFi nigdy nie mieliśmy prawdziwego poziomu krążącego kredytu, co jest powodem, dla którego ten ostatni wzrost rynku wydawał się tak cyniczny i stłumiony. Zatem powrót biur pożyczkowych z DAT-ów jest dobrym znakiem na to, co nas czeka w dłuższej perspektywie. Istnieje tu korelacja, że w rzeczywistości ma sens posiadanie kilku DAT-ów stablecoin. Brzmi źle, ale w rzeczywistości jest bardzo dobre. Służy jako przeciwwaga dla ekspansji kredytowej wobec osób, które pożyczają tylko po to, aby sprzedawać aktywa bazowe. Dzięki stablecoin DAT-om przekształconym w biura pożyczkowe, można pożyczyć, aby kupić aktywa bazowe. W krótkim okresie, bez stablecoin DAT-ów do pożyczania dla długich pozycji, większość pożyczek z DAT-ów przekształconych w biura pożyczkowe będzie przeznaczona na sprzedaż krótko. Jeśli aktywo bazowe ma inne zastosowania poza tylko sprzedażą krótko, to efekt spadkowy zostanie zredukowany. Ostatnia rzecz, którą powiem, to że umiejętności menedżera DAT są ważne. Każde aktywo bazowe będzie miało dynamikę wygranej dla swoich DAT-ów.

Mechanika DAT Część 1 Niektórzy mówią, że to następna LUNA (to nieprawda). Inni twierdzą, że nie ma nic do rozwiązywania (jest). Pomyśl dokładnie o mechanice. Wiele z tych DAT-ów nie ma dźwigni, więc nie będzie wymuszonej sprzedaży z powodu wezwania do spłaty długu. Mimo to istnieje zachęta do sprzedaży aktywów bazowych i odkupu akcji, aby uchwycić arbitraż i podnieść mNAV. Ale jak duża jest ta zachęta i jak wysoko powinno być mNAV? To w dużej mierze zależy od aktywa bazowego. W przypadku BTC jest jeden bardzo duży gracz (MSTR) i wielu znacznie mniejszych graczy. Można więc powiedzieć, że MSTR sam jako DAT napędza cenę BTC. Ponieważ mNAV tutaj jest zdrowe, a dźwignia jest dobrze kontrolowana, prawdopodobnie nie zobaczysz zbyt wiele sprzedaży aktywów bazowych. Na marginesie, ma sens, że dług jest na bezpiecznym poziomie, ponieważ Saylor uzyskał tak świetną ofertę w stosunku do nabywców wczesnych konwertów, ponieważ był jedynym graczem na rynku sprzedającym kryptowaluty do biur dłużnych. Teraz wyobraź sobie aktywo bazowe, w którym rozkład posiadania DAT-ów nie jest tak ekstremalnie przesunięty w stronę jednego mega posiadacza. Jeśli istnieje mała garstka głównych DAT-ów dla jednego aktywa bazowego, to staje się to grą koordynacyjną Dylematu Więźnia, gdzie dobry wynik jest możliwy w pewnym stopniu. Przy mNAV na poziomie .9 lub .95, można sobie wyobrazić, że żaden z graczy nie podejmuje się arbitrażu. Nawet bez bezpośredniej koordynacji, wszyscy mogą wybrać (3,3). Teraz załóżmy, że mNAV spada do .5 jako ekstremalny przykład. Teraz zyski z arbitrażu są znacznie większe i mogą przewyższyć negatywne konsekwencje kompresji kapitalizacji rynkowej aktywów bazowych, efektów sprzedaży refleksyjnej i rozważań reputacyjnych. Możemy więc zobaczyć, że to, czy istnieje rozwiązywanie aktywów bazowych, zależy od całego szeregu czynników, w tym od tego, ilu dużych graczy prowadzi DAT-y na tym aktywie bazowym. Innymi słowy, zysk z wartości arbitrażu jest indywidualny, podczas gdy kompresja kapitalizacji rynkowej aktywów bazowych, a tym samym wszystkich kapitalizacji rynkowych DAT-ów dla tego samego aktywa bazowego, jest społeczna. Przy równych warunkach, więcej dużych DAT-ów jest gorsze niż mniej dużych DAT-ów w tej grze. Jako dygresja, zakładam powyżej, że większość DAT-ów dla tego samego aktywa bazowego ma podobne mNAV. Jeśli tak nie jest, moglibyśmy zobaczyć 1) różne poziomy zachęt do przeprowadzenia arbitrażu i 2) jeden DAT kupujący kapitał innego DAT-u. Ćwiczenie pozostawione czytelnikowi. Teraz wprowadźmy więcej złożoności do tego modelu zabawkowego. Każdy menedżer DAT-u dla tego samego aktywa bazowego ma inną skłonność do podejmowania arbitrażu. Zależy to od tego, jak bardzo menedżer jest związany z kryptowalutami w porównaniu do tradycyjnych finansów. Crypto natives nie chcą, aby muzyka zwolniła. Dla tradfi natives, cóż, kto sprzedaje pierwszy, ten sprzedaje najlepiej. Istnieją również rozważania reputacyjne. Ktoś, kto jest bardziej prominentny, ma więcej osobistych rozważań poza zarządzaniem DAT-em. Te rozważania mogą podnieść lub obniżyć próg, w którym arbitraże będą podejmowane.

.@Galois_Capital mówi, że DAT-y wkrótce się rozwiną @lazyvillager1 mówi, że to niemożliwe Jak zawsze, prawda jest prawdopodobnie gdzieś pośrodku. - Wszystkie DAT-y są różne i działają inaczej. Prawdopodobnie nie wszystkie spadną jednocześnie. - Z jednej strony, wielu traderów ślini się na myśl o rozwoju DAT-u, który uważają za nieunikniony. To jeden z najbardziej reklamowanych szarych łabędzi w historii kryptowalut. Z drugiej strony, wielu obecnych akcjonariuszy zaczyna się niepokoić i niecierpliwić z powodu tej ogólnorynkowej kompresji mNAV. - Zarówno rynek, jak i same DAT-y są w pewnym sensie w kontroli swojego własnego losu. Nastroje inwestorów oraz operacje ATM/długu dyktują zarówno kompresję mNAV, jak i ekspansję mNAV. Jeśli którakolwiek strona straci nadzieję, to koniec. Jeśli twoją obroną dla DAT-ów jest to, że mogą uruchomić odwrotny ATM lub zostać przejęte, jeśli zajdzie taka potrzeba, to już przegrałeś grę. - Po prostu nie wiemy, co BTC, ETH itd. zamierzają zrobić stąd. Nie wiemy, ile dźwigni DAT-y, które naprawdę się liczą, wezmą na siebie. Nie wiemy, ile jeszcze apetytu rynkowego istnieje na akcje DAT-ów zwykłych lub preferencyjnych. I nie wiemy, pod jaką presją będą musiały się rozwinąć DAT-y ani czy wytrzymają tę presję.